近期，黑色金屬市場呈現(xiàn)集體下行態(tài)勢，相關(guān)品種均出現(xiàn)較為顯著的下跌。其中，鐵礦石主力期價本周跌幅達2.72%，降至698.5元/噸，逼近前期低位。鐵礦石現(xiàn)貨價格也同步走弱，鐵礦石價格指數(shù)跌破100美元/噸大關(guān)，至96.90美元/噸；青島港(601298)主流現(xiàn)貨品種價格也出現(xiàn)不同程度的下跌，跌幅在12~27元/噸。

現(xiàn)階段，鐵礦石的供需格局發(fā)生改變，核心邏輯是礦石需求開始走弱，相關(guān)高頻指標持續(xù)下行，而鋼廠的生產(chǎn)活動趨弱，礦石的終端消耗也隨之回落。截至5月23日當周，鋼聯(lián)統(tǒng)計的國內(nèi)247家樣本鋼廠的鐵水產(chǎn)量為243.60萬噸/日，進口礦日耗為301.87萬噸，較前期高點分別減少2.04萬噸和2.26萬噸，且已連續(xù)兩周出現(xiàn)下滑。此外，港口鐵礦石的成交情況近期大幅減少，其中遠期船貨的減量*為顯著，再度降至年內(nèi)低位。

需求開始走弱

目前來看，鋼市淡季即將來臨，鐵礦石需求預(yù)計持續(xù)下行。一方面，鋼價表現(xiàn)欠佳，鋼廠的盈利狀況發(fā)生變化。雖然247家樣本鋼廠中盈利占比的*新數(shù)據(jù)為59.74%，維持相對高位，但在即期成本核算的情況下，主流鋼材品種的噸鋼利潤正在收縮，華北地區(qū)多數(shù)品種已降至盈虧平衡附近，鋼廠的提產(chǎn)動力不足。

另一方面，鋼材需求正面臨季節(jié)性走弱，原料需求易受沖擊。當前房地產(chǎn)市場基本面仍處于修復(fù)階段，難以提供用鋼需求的增量。而國內(nèi)政策保持穩(wěn)定，基建用鋼需求以平穩(wěn)運行為主。隨著淡季的到來，建筑鋼材需求呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。盡管國內(nèi)制造業(yè)投資表現(xiàn)良好，支撐板材需求維持相對強勢，但在海外風險的擾動下仍存隱患，且部分品種的供需矛盾在不斷累積。

供應(yīng)維持高位

與需求走弱不同，鐵礦石的供應(yīng)維持高位運行。此前，巴西礦石發(fā)運量較低，導(dǎo)致近期國內(nèi)港口到貨量處于偏低水平，47港的*新到貨量為2344.10萬噸，盡管較低位有所回升，但同比減少7.20%，5月的累計到貨量更是下降303萬噸。不過，海外礦商的發(fā)運量現(xiàn)已重回高位，全球19港礦石發(fā)運量的*新數(shù)據(jù)為3188.70萬噸，更是創(chuàng)下年內(nèi)的單周第二高紀錄，顯示近期礦商發(fā)運積極。

細分來看，主流礦商發(fā)運近期增量顯著，全球四大礦商的合計發(fā)運量*新值為2312.50萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)單周新高。非主流礦發(fā)運量則有所回落，*新值環(huán)比減少243.00萬噸，降至876.20萬噸，但持續(xù)性仍有待進一步跟蹤觀察。

目前來看，海外礦商近期發(fā)運活躍，按照船期推算，國內(nèi)港口到貨量將會回升，外礦供應(yīng)持續(xù)保持在高位。而且，隨著財年末臨近，考慮到前期天氣擾動所導(dǎo)致的發(fā)運量減少，預(yù)計礦商可能會加大發(fā)運量以彌補缺口，未來供應(yīng)仍存增量空間。此外，國內(nèi)礦山生產(chǎn)同樣積極，內(nèi)礦供應(yīng)高位持續(xù)攀升，目前，全國126家礦企、266座礦山企業(yè)的產(chǎn)能利用率和鐵精粉日均產(chǎn)量分別達到66.75%、42.11萬噸，雙雙刷新年內(nèi)高點。

估值存修復(fù)預(yù)期

在當前市場環(huán)境下，盡管黑色金屬整體弱勢運行，但品種間的強弱分化較為顯著。這一現(xiàn)象背后的主要邏輯是產(chǎn)業(yè)利潤重新分配，具體表現(xiàn)為煤炭向鋼材讓利。受此影響，前期鋼廠的盈利狀況較為可觀，在剛需的有力支撐下，鐵礦石和廢鋼的價格走勢偏強。

現(xiàn)階段，鐵礦石與螺紋鋼期貨、鐵礦石與焦炭期貨的比值持續(xù)攀升，主力合約的*新比值分別達到0.236和0.522，均處于年內(nèi)以及往年同期的高位水平，顯示鐵礦石在產(chǎn)業(yè)鏈中的估值處于偏高狀態(tài)。

然而，需要注意的是，黑色金屬市場的悲觀預(yù)期依舊濃厚，并且隨著淡季的來臨，鋼材需求呈現(xiàn)季節(jié)性走弱的趨勢。鋼市基本面的矛盾不斷積累，弱勢的鋼價或使減產(chǎn)負反饋邏輯再次出現(xiàn)。在此背景下，產(chǎn)業(yè)鏈估值偏高的鐵礦石存在價格向下修正的動力，進而推動礦價走弱。

綜上所述，鐵礦石的需求開始走弱，而供應(yīng)維持高位，供強需弱局面下鐵礦石的基本面表現(xiàn)不佳。疊加估值修復(fù)的驅(qū)動作用，在諸多利空因素的主導(dǎo)下，預(yù)計礦價延續(xù)震蕩尋底態(tài)勢，投資者需密切關(guān)注鐵水降幅情況，以便及時把握市場動態(tài)。